Darüber hinaus ist das Angebot an Altcoins geradezu explodiert. Im April 2025 gab es rund 42 Millionen verschiedene Altcoins – ein Überangebot, das die Nachfrage bei Weitem übersteigt. Dieses Problem wird noch deutlicher, wenn man es mit früheren Krypto-Zyklen vergleicht. Auf dem Höhepunkt des Bullenmarktes im Jahr 2021 gab es rund 2,7 Millionen Token, während es am Ende des Bullenmarktes 2017 «nur» 13’241 waren.

_{Quelle: Dune Analytics}

Auch wenn diese und andere Faktoren eine Rolle gespielt haben, gibt es einen wesentlichen Grund für das Ausbleiben einer echten Altcoin-Season: die lockere Geldpolitik bzw. das Fehlen einer solchen.

Nettoliquidität bleibt unverändert

Aktuell setzt die US-Notenbank (Fed) die Verringerung ihrer Gesamtbilanz fort und entzieht dem Finanzsystem damit Liquidität. Gleichzeitig wurde den Finanzmärkten durch Massnahmen wie die Verringerung des Reverse-Repo-Pools wieder Liquidität zugeführt, wodurch die Auswirkungen der quantitativen Straffung (QT) weitgehend kompensiert wurden. Geldmarktfonds, Banken und andere Institutionen parken überschüssige Liquidität in der Regel in Reverse-Repo-Geschäften bei der Zentralbank. Da nun aber der grösste Teil dieser Liquidität nicht mehr in Reverse-Repo-Geschäften gebunden ist, fliesst die Liquidität kontinuierlich in die Märkte zurück und füllt die durch die QT entstandenen Lücken.

^{Quelle: Checkonchain.com}

Dennoch hat die stagnierende Gesamtliquidität in den USA in den letzten zwei Jahren für Investoren in digitale Vermögenswerte ein schwieriges Umfeld geschaffen, in welchem Bitcoin als «digitales Gold» gegenüber risikoreicheren «Tech-Altcoins» bevorzugt wird.

Dieser Trend spiegelt sich auch im Top 200 Advance/Decline Line (ADL) Index wider, der die kumulierte Marktbreite der 200 grössten Kryptowährungen, gewichtet nach Marktkapitalisierung, abbildet. Er misst die Differenz zwischen der Anzahl der im Index gestiegenen und gefallenen Werte im Zeitverlauf. Ein Vermögenswert gilt als gestiegen, wenn sein Schlusskurs in einem bestimmten Zeitraum höher ist als sein Eröffnungskurs. Trotz des allgemeinen Aufwärtstrends bei den Kursen der 200 wichtigsten Kryptowährungen seit Anfang 2023 ist die A/D-Kurve stetig gefallen und hat kürzlich neue 365-Tage-Tiefs erreicht. Diese Divergenz deutet darauf hin, dass zwar einige wenige Kryptowährungen den Markt nach oben getrieben haben, die meisten Altcoins jedoch zu kämpfen und keinen nennenswerten Anteil an der Rally haben.

So war Solana einer der wenigen herausragenden Performer, während die meisten Altcoins nur kurze Erholungsphasen erlebten. Die meisten sind noch weit davon entfernt, ihre früheren Allzeithochs in US-Dollar wieder zu erreichen.

_{Quelle: Jamies Coutts & Bloomberg}

Ohne Ethereum keine breite Altcoin-Season

Ein Altcoin, der in den letzten Monaten viele Tode gestorben ist, ist Ethereum, der Vorzeige-Altcoin schlechthin. Nach der Zulassung von Bitcoin-Spot-ETFs im Januar 2024 erlebte Ethereum einen kurzen Anstieg der Kapitalzuflüsse. Es gelang Ethereum jedoch nicht, sich nachhaltig durchzusetzen oder die Kapitalzuflüsse in Bitcoin zu übertreffen. Dies ist einer der Hauptgründe, warum Ethereum noch kein neues Allzeithoch in US-Dollar erreicht hat. Dies steht in starkem Kontrast zu den späten Phasen des Bullenmarktes im Jahr 2021, als die Kapitalrotation in Ethereum die Entwicklung von Bitcoin übertraf und eine breitere Altcoin-Rally auslöste. Gleichzeitig stieg der Altcoin-Spekulationsindex auf 94 und signalisierte damit den Höhepunkt einer voll entwickelten Altcoin-Season.

^{Quelle: Checkonchain.com}

Diesmal erreichte der Index am 24. Dezember letzten Jahres einen Höchststand von 65 und lag damit weit unter den Werten, die man von einer ausgewachsenen Altcoin-Season erwarten würde. Wir sind der festen Überzeugung, dass Ethereum eine Outperformance in ETH/BTC aufweisen muss, damit der Markt eine breite und explosive Altcoin-Rally erlebt. Das bedeutet, dass Ether im Verhältnis zu Bitcoin outperformen muss. 

Was die Geschichte lehrt

Die Geschichte zeigt jedoch, dass eine anhaltende Outperformance von Ethereum gegenüber Bitcoin ohne eine deutliche Lockerung der finanziellen Rahmenbedingungen unwahrscheinlich ist. Eine solche Veränderung würde höchstwahrscheinlich einen bedeutenden makroökonomischen Katalysator erfordern, wie beispielsweise das Ende der quantitativen Straffung in den Vereinigten Staaten.

Ein Rückblick auf das Jahr 2019 bestätigt diese Annahme:

• Im März 2019 kündigte die US-Notenbank an, das Tempo der quantitativen Straffung zu verlangsamen
• Im Juli 2019 wurde die quantitative Straffung offiziell beendet, begleitet von Zinssenkungen
• Nur zwei Monate später, im September 2019, erreichte ETH/BTC den Tiefpunkt und leitete den mehrjährigen Aufwärtstrends von Ethereum gegenüber Bitcoin ein

Sollte ein ähnlicher monetärer Wendepunkt eintreten, könnte Ethereum erneut an Stärke gewinnen und möglicherweise eine echte Altcoin-Season auslösen.

_{Quelle: Tradingview.com}

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Redaktionsschluss: 2. April 2025

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